（报告出品方/作者：国泰君安证券，xx）

01 政策推动能源转型， 锂电光伏空间广阔

碳中和

自2020年中国宣布致力于2030年前实现碳达峰，2060年前实现 碳中和的战略目标，一系列碳中和政策出台，推动各行业走向低碳化。实现碳中和战略目标的关键之一为能源系统的转型，由 煤炭、石油等化石能源体系转向可再生新能源体系。

锂电池

电解液：主要包含三大部分，分别为电解 液溶剂、锂盐和添加剂。 每1GWH装机量，预计带动电解液溶 剂需求850吨，其中DMC需求为450吨 （直接+间接），EC需求为255吨。 每1GWH装机量，预计带动锂盐需求 120吨，其中六氟磷酸锂为主要锂盐。

正极：主要包含五大部分，分别为正极材料 、粘结剂、导电剂、基体和溶剂。 每1GWH装机量，预计带动正极材料需求 约2000吨，其中磷酸铁锂、三元材料为主 要方案。 每1GWH装机量，预计带动粘结剂需求约 42吨，其中PVDF占比约90%。 每吨磷酸铁锂预计带动磷酸铁、碳酸锂需 求约0.23吨、0.97吨；每吨磷酸铁预计带 动硫酸亚铁、磷酸需求约1.2吨、0.37吨。

负极：主要包含四大部分，分别为负极材 料、粘结剂、基体和导电剂。 每1GWH装机量，预计带动负极材料 需求约1300吨，主要以碳材料为主。 每1GWH装机量，预计带动粘结剂需 求约94吨，其方案使用根据负极材料 是否为碳材料而有所区别。

光伏

光伏玻璃+电池片：光伏EPC主要包含五大部分，分 别为光伏组件、逆变器、蓄电池 、支架和汇流箱，其中光伏组件 为核心材料。 光伏组件由八部分构成，其中光 伏玻璃、电池片、光伏胶膜、背 板和密封胶较为关键。 每吨光伏玻璃预计带动纯碱需求 0.24吨。

光伏胶膜+背板+密封胶：EVA胶膜、POE胶膜是目前主流的光伏 封装材料，其中EVA胶膜约占90%的市 场份额，POE胶膜市场占比约为7%。 每吨POE胶膜预计带动乙烯、1-辛烯需 求0.67吨、0.33吨。

02 锂电池、光伏：需求高增、供给受限

PVDF：供给缺口显著，看好价格上涨

PVDF工艺依赖氟化工产品，下游锂电需求潜力突出。PVDF工艺主要原料为二氟氯乙烷（R142b）和六氟丙烯，主 流工艺为均聚法，R142b转化为偏氟乙烯（VDF）后与六氟丙烯反应，聚合形成PVDF。无自产R142b的企业直接外 购VDF与六氯丙烯制成PVDF。PVDF下游需求端包含光伏、涂料、注塑、水处理膜和锂电等，电池级PVDF主要用于 正极粘结剂，也可应用于负极粘结剂和隔膜，需求增速快。

供给端：氟化工产品壁垒高，电池级PVDF供不应求。PVDF目前国内总产能约7.1万吨，海外产能约4万吨。新增产能方面，除 联创股份0.8万吨/年预计2021年下半年投产，大多数资本开支规划企业尚在前期环评阶段，新增预计将在2022年年底左右和之 后逐步释放。根据草根调研，预计2021，2023，2024年新增产能分别为0.8万吨、4万吨和2万吨，未来合计新增产能6.8万吨， 2024年国内总产能约13.9万吨。此外，行业产能多为普通级PVDF（均聚法为主），电池级PVDF新增产能较少，电池级PVDF 供给端缺口预计将持续一段时间。

需求端：锂电粘接剂是高增长需求，需求或5年翻3倍。PVDF需求包含光伏、涂料、注塑、水处理膜和锂电等。近年来PVDF锂电需 求量持续增长，需求占比从10%提升到当前的20-30%。锂电辅材中的粘结剂可以将活性物质粘结在集流体上，是锂电生产中不可或 缺的辅料。PVDF为最常用的正极粘结剂，占比高达90%以上。我们测算，从2020年到2025年，PVDF需求量有望从4.5万吨提升至 12.8万吨，其中电池级PVDF或从0.91万吨提升至7.96万吨，需求持续高增。基于PVDF氟化工原料成本高紧缺，供给缺口持续，下游 锂电需求高速增长，我们看好PVDF价格未来上涨。

成本端：氟化工原料成本高紧缺，受R142b价格影响大。PVDF工艺依赖氟化工产品原料，R142b与VDF价格较高。具有自主生 产R142b的企业使用自产R142b和外购六氟丙烯作为原料，R142b价格成本为20000元/吨，以东岳集团山东华夏神州10000吨 /年项目测算，总成本为37613元/吨。非自产R142b企业则外购VDF及六氟丙烯合成，成本受R142b价格影响波动。以东岳集 团山东华夏神州10000吨/年项目测算，R142b价格为40000元/吨时总成本为78415元，R142b价格为55000元/吨时总成本为 106241元，R142b价格为75000元/吨时总成本为141341元。

DMC：供需携手并进，DMC景气上行

DMC制作工艺酯交换为主，下游应用领域广泛。DMC制造工艺多样，主要包括酯交换法、尿素法、甲醇氧化羰基化法及煤 制乙二醇副产。其中，酯交换法工艺成熟、产品纯度高，是最主流的工艺，以环氧乙烷或环氧丙烷为核心原料；甲醇氧化羰 基化法核心原料为甲醇、一氧化碳及氧气，成本低且无有机副产物。DMC产业链下游领域分布广泛，主要用途为电解液溶 剂、合成聚碳酸酯（PC）、及润滑油、保湿剂、涂料等传统需求，按纯度分类可分为工业级99.9%，电池级99.99%以及超 纯级99.999%。

需求端：电解液溶剂和聚碳酸酯（PC）合成需求持续提升。在碳中和政策推动下，电动车及核心组成锂电池装机量高速增长，带 动电解液出货量提升，21-23年出货量有望同比增长56%、43%、33%。DMC作为电解液重要溶剂，占电解液成分比例接近50%， 据测算21-25年电解液预计带来DMC需求21、30、40、52、65万吨。另一方面，PC长期依赖进口，而近年企业持续引进国外工 艺填补技术空白，降低进口依存度，国产PC预计进一步替代进口PC。DMC可用于非光气法合成PC，该工艺由于环保、简便等方 式发展趋势良好，预计于2021-2023年预计带来18.7、27.6、43.5万吨DMC需求。

供给端：大量产能投放，供给格局转变。DMC产能中工业级DMC产能占比超80%，电池级工艺门槛较高，仅有极少数企业 生产，截止2021年中，我国工业级、电池级DMC总产能分别为80万吨、17万吨。需求高速增长吸引了众多玩家加码DMC 赛道，当前拟在建产能合计104万吨。考虑到投产时间及开工率，我们预计2021-2023年DMC新增产量分别为8.55万、 39.75万吨和14.1万吨，预计大幅提高行业供给。此外，拟投产产能中超过50%产能为甲醇工艺，一改过去酯交换法占据绝 对主导地位的情况，考虑到甲醇工艺成本优势突出，预计较大冲击原有供给格局，DMC行业格局或迎来重大转变。

成本端：甲醇工艺成本优势明显。酯交换法主要以环氧丙烷或环氧乙烷为原材料，成本受其影响较大，环氧丙烷目前价格处于 高位。根据2021年6月市场价格测算，当前环氧丙烷和环氧乙烷工艺对应DMC吨成本分别约7500元/吨及4500元/吨。甲醇工 艺以价格低廉的甲醇、一氧化碳等为原料，其综合成本较低，且甲醇和一氧化碳价格相对稳定。根据测算，当甲醇含税价为 2500元/吨时，对应DMC吨成本约3300元，较环氧丙烷法和环氧乙烷法分别低56%、27%。

磷酸铁：下游锂电需求旺盛，磷酸铁有望受益

磷酸铁工艺成熟，下游锂电需求潜力突出。磷酸铁工艺主要原料为纯铁、硫酸（或硫酸亚铁）和磷酸，主流成熟工艺 为硫酸亚铁—磷酸氧化还原法，纯铁转化为硫酸亚铁后与磷酸、双氧水等反应，生成磷酸铁沉淀。磷酸铁下游需求 端主要是磷酸铁锂锂电池正极材料。需求增速快。

需求端：磷酸铁需求来源主要是磷酸铁锂正极材料的出货量快速增长。磷酸铁需求包含磷酸铁锂电池正极材料、催化剂和制造陶瓷 等。近年来磷酸铁作为锂电需求量持续增长，需求占比占据绝对多数。磷酸铁锂由碳酸锂与磷酸铁混合烧结而成，碳酸锂和磷酸铁用 量占比达到0.25：1，磷酸铁是需求最大的磷酸铁锂原料。我们测算，从2020年到2025年，磷酸铁锂需求量有望从21.1万吨提升至 344.3万吨，需求持续高增。

供给端：磷酸铁厂目前产能严重不足，磷酸铁供不应求。磷酸铁原料主要是硫酸亚铁（或铁块+浓硫酸）和磷酸。磷酸铁目前国 内总产能约31.1万吨，按照2020年开工率并将新增产能按月度换算，磷酸铁的供给约为20.07吨。考虑到磷酸铁扩产需要增强 环保配套和更换设备，其扩产难度较大，周期较长。

钛白企业异军突起。在磷酸铁供给企业中，钛白粉企业副产硫酸铁，相较于外购铁源及磷酸的企业，其在生产磷酸铁上具备一 定生产成本优势，近两年扩产迅猛。

成本端：成本受磷酸价格影响大。各公司因其原有产业区别和技术区别，所用原料和单耗有所差别，以赤峰开瑞2X5000吨/年 项目和安徽安纳达5000吨/年项目为例，两者因技术问题导致原料消耗差别，原有产业也影响了原料的选择，其中安徽安纳达可 以直接使用现用工程产生的硫酸亚铁作为原料。但在两工艺的原料中，磷酸对总成本影响均较大，其占总成本比重逾50%。

POE：光伏封装关键辅材

封装胶膜是光伏中游核心材料，主要存在乙烯-醋酸乙烯共聚物（EVA）和聚烯烃弹性体（POE）两种路线：封装胶膜可保护光伏电池，延长组件使用寿命和增加发电效率。封装过程不可逆，且光伏电池需要工作25年以上，如果胶膜失 效则电池极易失效报废。因此封装胶膜被视为光伏加工的关键工序之一。 POE是由乙烯和α-烯烃通过茂金属催化得到的弹性体，同时具有塑料的易加工性和橡胶的高弹性，可以用于封装胶膜，但POE 生产被寡头国际化工公司垄断，国内需求完全依赖于进口。

双面玻璃组件市占率不断提升，POE胶膜或受益： 传统光伏组件为单面玻璃组件，但双面玻璃组件发电量、稳定性和使用寿命均优于单面组件，且成本差距较小。未来预计双面 玻璃组件将不断替代单面组件市占率，而POE胶膜主要用于单晶PERC双面电池的封装。封装材料仍以单面传统光伏组件的EVA胶膜为主，但POE胶膜未来或受益于双玻组件的市场渗透率提升。传统透明EVA胶膜技术 成熟，但难以隔绝水汽，易产生电势诱导衰减（PID）现象，严重影响发电效率和使用寿命。POE的水汽透过率仅为EVA的 1/8，被普遍用于双玻组件。2020年透明EVA胶膜市场份额同比下降12.9%，主要由共挤型POE胶膜和POE胶膜替代。

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精选报告来源：【未来智库官网】。